市場回顧與展望:風險偏好持續回升,債券市場承壓

2020年第27

一、       市場新聞

1.        央行工作論文:M2/GDP不可能無限發散,未來我國M2/GDP也將趨向收斂

珍惜正常貨幣政策空間,堅守幣值穩定目標,堅持穩健貨幣政策;加大減稅降負力度,改進稅制稅負結構,真正優化營商環境穩妥推進利率并軌,完善貨幣政策工具體系,暢通貨幣政策利率傳導機制,順利實現貨幣政策調控方式由數量型向價格型轉型。

 

2.      央行決定于71日起下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點。

調整后,3個月、6個月和1年期支農再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%2.25%;再貼現利率為2%。央行還下調金融穩定再貸款利率0.5個百分點,調整后,金融穩定再貸款利率為1.75%,金融穩定再貸款(延期期間)利率為3.77%。

 

3.      中國6月官方制造業PMI50.9,預期50.4,前值50.6

其中,生產指數、新訂單指數分別為53.9、51.4,均高于臨界點。6月非制造業PMI54.4,前值53.6;綜合PMI54.2,前值53.4。

 

4.      央行:創新和完善宏觀調控,穩健的貨幣政策要更加靈活適度,把支持實體經濟恢復與可持續發展放到更加突出的位置

綜合運用并創新多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕;有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用,提高政策的“直達性”;著力打通貨幣傳導的多種堵點,繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力,推動供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架。

 

二、       貨幣市場

1.         資金面回顧

本周前兩天由于季末因素的影響,資金面緊張,價格高漲;71日開始,資金價格大幅回落,資金面呈現平衡偏寬松態勢。本周(2020/6/29-2020/7/5)央行公開市場凈回籠5900億元。其中,無投放,回籠5900億元。

 

73日(周五),R001加權平均利率為1.40650%,較上周漲34.39 BP;R007加權平均利率為1.8570%,較上周跌38.39 BP。

 

73日(周五),SHIBOR隔夜為1.36%,較上周漲26.80 BP;SHIBOR 1周為1.98%,較上周跌20.20 BP。

 

本期內銀行間質押式回購日均成交量為29559.59億元;較上周減少1349.65億元。

1:資金利率變化一覽

 

本周五價格

上周五價格

變動幅度

上交所國債質押式回購:GC001

1.88

3.19

-131.60

上交所國債質押式回購:GC007

1.92

3.47

-155.20

協議式回購:隔夜

4.79

3.73

106.30

協議式回購:7

4.16

4.99

-83.00

銀行間質押式回購:R001

1.41

1.06

34.39

銀行間質押式回購:R007

1.86

2.24

-38.39

SHIBOR:隔夜

1.36

1.10

26.80

SHIBOR:1

1.98

2.18

-20.20

 

數據來源:Wind

      

1.銀行間質押式回購加權利率變化

數據來源:Wind                                              

 

下周(76日至710日)央行公開市場逆回購到期1900億。

 

2:未來公開市場到期一覽

名稱

發行/到期

發生日期

發行量(億元)

利率(%)

逆回購14D

到期

2020-07-07

1100

2.35

逆回購14D

到期

2020-07-06

800

2.35

數據來源:Wind                                              

 

2.        資金面展望

資金面方面,季末之后,銀行間市場資金面持續轉松,主要回購利率多數明顯下行,隔夜回購加權利率較上日下行逾20BP。7月特別國債集中發行,而央行對于流動性調控的態度仍相對審慎,降準遲遲未落地,逆回購本周也一直缺席,其維持資金面相對均衡的態度未改,預計回購利率進一步大幅走低的動力有限。

本周,資金面大概率會處于均衡狀態,資金價格將維持穩定。央行貨幣政策態度上相對審慎,其目的也更傾向于保持市場的均衡,而非持續寬松。因此預測本周資金面呈現均衡狀態,資金價格維持穩定。

3.        貨幣市場回顧

(1)同業存單市場

一級存單方面,本周跨季前,一級存單交投清淡,主要成交期限為3M1Y。3M詢價在2.10%左右,1Y詢價在2.3%-2.5%附近??缂竞?,市場參與活躍,9M1Y為熱門期限,9M詢價在2.30%-2.40%,1Y詢價在2.30%-2.45%。

二級存單市場,本周交投較為活躍,價格因受到跨季因素影響呈現先升后降。具體來看,月內短存單跨季前成交在2.10%-2.20%,跨季后成交寡淡;1M左右國股存單在跨季前成交在2.10%-2.20%,跨季后大幅下行,成交在1.35%-1.65%附近。2-3M期限跨季前后下行明顯,成交價格由2.05%-2.10%下行至1.80%-1.90%附近。4-6M期限跨季前成交在2.20%左右,跨季后成交在2.05%-2.10%附近。9M期限受到跨季影響較小,6月末成交在2.40%附近,周五與之相比僅下行3-5 BP。

(2)信用債市場

本期發行48只定向工具,計劃發行總額48億元,從主體評級看,有5AA級;3AA+級;2AAA級;

本期發行66只短融,計劃發行總額526.6億元,從主體評級看,有14AA級;18AA+級;34AAA級;

本期發行47只公司債,計劃發行總額439.545億元,從主體評級看,有5只無評級;22AA級;1AA-級;10AA+級;9AAA級;

本期發行5只企業債,計劃發行總額54.9億元,從主體評級看,有4AA級;1AAA級;

本期發行32只中票,計劃發行總額6億元,從主體評級看,有6AA級;11AA+級;15AAA級。

 

(3)存款市場

由于季末原因,資金面緊張,加之存款利率相對于同期限存單又略顯競爭力不足,因此近期存款市場相對寡淡。

 

(4)品種百分位數以及利差一覽

下表展示了同業存單、短期融資券關鍵期限歷史百分位。

3:歷史價格水平與期限利差一覽

絕對價格百分比

 

90

3

品種利差

90

3

CD

1M

74%

9%

 

 

 

3M

73%

8%

3M-1M

15%

26%

6M

76%

9%

6m-3m

95%

85%

9M

79%

10%

9m-3m

92%

92%

12M

95%

11%

12m-3m

23%

41%

CP

1M

71%

7%

     

3M

70%

7%

3m-1m

58%

36%

6M

71%

8%

6m-3m

95%

81%

9M

88%

11%

9m-3m

98%

99%

12M

91%

11%

12m-3m

32%

43%

數據來源:Wind                                              

 

4:品種利差一覽

品種利差

 

現值

30日百分位

90日百分位

CD-國開

3M

17.38

62%

18%

6M

18.01

42%

9%

9M

5.45

26%

3%

12M

15.75

33%

4%

CP-CD

3M

23.60

42%

5%

6M

28.70

11%

60%

9M

27.77

65%

85%

12M

25.35

45%

85%

數據來源:Wind

 

4.  外匯市場回顧

國際市場方面,本周五美元兌人民幣中間價報7.0638,與上周五相比上漲11.76 BP。

美國十年期國債收益率0.68%,上周五報0.68%,美元指數本周小幅下行,報97.2447。

本周COMEX黃金價格震蕩上行,周五報1787.3美元,周內最高點突破1800美元關口。NYMEX原油繼上周回調之后,本周震蕩反彈,收40.32美元。需求端雖然隨著全球的復工復產,不斷走強,但受制于海外疫情的持續蔓延,經濟復蘇速度有限,繼續走高的動力略顯不足。

 

三、       利率市場

本期銀行間國債收益率不同期限多數上漲,各期限品種平均跌0.27BP。其中,0.5年期品種下跌7.3BP,1年期品種下跌2.85BP,10年期品種上漲5.7BP。

本期國開債收益率不同期限多數下跌跌,各期限品種平均跌0.72BP。其中,1年期品種下跌0.5BP,3年期品種下跌2.64BP,10年期品種上漲4.76BP。

本期農發債收益率不同期限多數下跌,各期限品種平均跌2.94BP。其中,1年期品種下跌3.71BP,3年期品種下跌2.52BP,10年期品種上漲5.27BP。

本期進出口銀行債收益率不同期限多數下跌,各期限品種平均跌3.02BP。其中,1年期品種下跌1.34BP,3年期品種上漲4.39BP,10年期品種上漲2.03BP。5:本周利率點位

利率點位

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

2.10

2.39

2.61

2.86

2.90

國開

2.19

2.75

2.99

3.31

3.17

農發口行

2.25

2.84

3.13

3.32

3.44

鐵道

2.55

3.03

3.45

3.68

3.81

數據來源:Wind                                              

6:利率周度變化

周度變化

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

-1.68

-0.89

1.74

1.03

4.7

國開

-4.45

1.03

1.56

-2.47

4.01

農發口行

0.5

-1.53

-3.68

-4.52

2.17

鐵道

-9.6

-3.95

-0.43

-1.33

0.27

數據來源:Wind                                              

73年百分位匯總

3Y百分位匯總

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國開

115%

133%

77%

109%

23%

非國開

125%

142%

101%

58%

106%

AAA

110%

120%

171%

   

數據來源:Wind                                              

8:活躍券利差一覽

活躍券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

現值

5.81

6.29

8.31

3.36

中位數

11.375

12.225

14.48

11.635

最小值

5.81

6.29

8.31

3.36

最大值

15.24

16.24

18.26

17

百分位

3%

3%

3%

3%

數據來源:Wind                                              

9:非標準期限利差一覽

非標期限利差

δ國開1Y-6M

δ國開2Y-1Y

δ國開3Y-2Y

δ國開4Y-3Y

δ國開5Y-4Y

現值

14.24

31.93

23.94

21.16

2.81

中位數

21.64

34.78

9.86

10.99

12.09

最小值

(3.96)

6.09

0.52

0.52

(2.00)

最大值

70.53

67.82

32.74

41.33

28.60

三年百分位

28%

39%

94%

88%

14%

100交易日百分位

29%

41%

84%

28%

24%

數據來源:Wind                                              

10:資金利差一覽

CARRYFR007

DR007

CARRY:國債10Y

CARRY:國開

CARRY:口行

現值

1.83

107.15

134.42

161.86

中位數

1.77

94.54

128.14

151.24

100交易日百分位

53%

66%

58%

68%

三年百分位

7%

88%

48%

60%

數據來源:Wind                                              

 

本周利率品種事件影響強度:

11:事件型影響分析一覽

   

發生時間

方向

強度

海外避險影響,收益率下行

周一

尾盤資金面轉緊,特別國債再發行

周一

中強

PMI強勁

周二

攤余成本基金重新啟動

周二

權益市場欣欣向榮,滬指突破3000

周三

外資持續買入5-7年騎乘品種

周四

A股表現十分搶眼

周五

數據來源:Wind                                              

 

國債期貨:73日,國債期貨全線收跌,10年期主力合約跌0.32%,本周跌0.19%;5年期主力合約跌0.12%,本周跌0.02%;2年期主力合約跌0.02%,本周漲0.02%。近期因股市持續強勁且6月財新服務業PMI升至逾10年新高,壓制債市情緒,現券期貨打破盤整格局明顯走弱,國債期貨周五全線收跌。

 

媒體觀點:

公開市場方面,央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響,73日不開展逆回購操作。Wind數據顯示,今日1100億元逆回購到期,單日凈回籠1100億元;本周央行未進行逆回購操作,本周4900億元逆回購到期,因此本周凈回籠4900億元。Wind數據顯示,下周(74日至710日)央行公開市場有2900億元逆回購到期,其中周一到期1800億元、周二到期1100億元;無正回購和央票等到期。

今日公布的6月財新中國服務業PMI58.4,創20105月以來新高,連續兩個月處于擴張區間,預期53.2,前值55。6月財新中國綜合PMI55.7,創201012月以來新高,前值54.5。就業問題仍是重中之重,6月制造業和服務業就業均有所收縮。

資金面方面,資金面寬松,主要回購利率多數明顯下行,隔夜回購加權利率大幅下行逾35BP跌破1.5%。月初資金全面轉松,季末財政投放資金到位,疊加政府債券繳款后資金回流至銀行間,助力流動性供給充裕,隔夜利率跌破1.5%,七天期價格亦穩定在2%下方,短期資金料延續寬松格局。

主力機構稱,6月的基本面預期差可能為債市打開交易窗口,站在當前的點位可以適當樂觀一些。隨著疫情過去,特殊時期的政策陸續退出,下半年貨幣政策可能跟隨基本面隨行就市。預計債市將回歸基本面邏輯,基本面預期差可能打開債市的交易窗口,短期可以博弈6月經濟修復斜率不及預期的可能。工業增加值的二階導或工業增加值增速的斜率可能會有所放緩,如果基于前期的基本面和政策面信號定價,那么債市很可能已經超跌了,接下來基本面復蘇或相對乏力、貨幣政策糾偏后或重新有降準降息落地等等都將捋順收益率曲線,長端利率可能存在一定的交易機會,仍然維持10年期國債收益率水平的中性區間為2.6%-2.8%的判斷。

四、       轉債市場

1.  市場行情

本周轉債指數上漲1.43%,集思錄轉債等權指數周度上漲2.84%,日均成交量出現明顯放大。估值方面依然處于高位,隱含波動率出現反彈,純債溢價率創新高伴隨YTM快速下行,伴隨權益市場高漲,轉債行情可能持續。

2:隱含波動率反彈,純債溢價率創新高

   

數據來源:Wind                                              

   

3:平價高位,轉股溢價率出現明顯下行

數據來源:Wind

 

4 YTM低位

數據來源:Wind

 

2.  一級市場

5:轉債凈供給變化

數據來源:Wind

7月供給依然超過去年,下周已公布兩只轉債發行計劃,總計14億元。

6:轉債日歷

 

數據來源:Wind                                              

 

7:轉債上市首日收盤價一覽

數據來源:Wind                                              

 

3.  二級市場

本周轉債上漲較多行業為非銀金融,信用等級方面高信用等級板塊上漲較多。

12:轉債行業漲跌幅平均

行業

周漲跌幅

月漲跌幅

主體個數

非銀金融

11.18

12.96

4

休閑服務

9.96

9.89

2

采掘

7.61

8.66

2

銀行

5.40

2.93

8

電子

4.66

6.29

12

建筑材料

4.64

3.50

2

鋼鐵

4.12

3.41

1

有色金屬

4.04

4.74

14

醫藥生物

3.66

8.83

20

交通運輸

3.42

4.56

5

家用電器

3.04

2.94

5

機械設備

2.86

3.10

16

輕工制造

2.32

0.79

19

農林牧漁

2.21

2.17

8

公用事業

2.20

1.35

14

國防軍工

2.07

1.54

2

電氣設備

2.01

0.55

17

建筑裝飾

1.65

-0.69

9

商業貿易

1.58

0.19

2

食品飲料

1.39

4.20

3

傳媒

1.21

5.31

6

汽車

0.57

-0.49

18

紡織服裝

0.46

-0.95

7

計算機

0.25

-0.66

8

化工

0.12

-1.14

25

數據來源:Wind                                                                             

 

本周平衡型轉債表現更佳。

 

13:轉債漲跌幅(按絕對價格)

區間

下限

區間

上限

數量

周度

漲跌幅

周度

上漲家數

周度

下跌家數

上漲

占比

85

100

9

-0.01

4

5

44.44%

100

110

67

1.41

55

12

82.09%

110

120

60

2.13

50

10

83.33%

120

130

37

4.28

34

3

91.89%

130

500

56

3.18

38

18

67.86%

數據來源:Wind

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